微妙難測的人民幣匯率「年終行情」

　　今年年底將至，人民幣對美元匯率近來表現強勁，頻頻挺升，與年中的疲軟走勢大不相同。這究竟是外匯　　市場供需因素所使然，還是中共政府當局有意促成的匯率「年終行情」，值得海內外金融圈深入研究，以作估測明年人民幣匯率行情變化之參據。

　　為何要提起人民幣對美元匯率的「年終行情」呢？因為該匯率在今年年末若不來一波較明顯的升值，則今年年底的「收盤」行情，很有可能和去年底的收盤價打平，甚至還要更低，而成為2005年「721匯率改革」以來，人民幣首度無法升值的年份。

　　這樣的匯率表現，一般認為，它不但脫離了今年大陸總體經濟仍然較快增長的現實，也將減損人民幣對外的「魅力」，而不利於「人民幣國際化」之推動。從這個角度看，若謂大陸金融當局刻意在年底促成一波升值行情，以避免上述現象發生，應該是合理的推測，具有一定的可能性。

　　回顧去年年底的人民幣匯率收盤價，以每日公布的「中間價」而言，乃是6.3009元（兌1美元）。今年年初以來，人民幣並未升值上去，每日中間價頂多總是貼近6.30元，甚至7、8月間有一波貶值，中間價一度貶到迫近6.35元的水平。後來有所回升，但也只升回6.30元的附近。

　　此一匯率偏軟的情況，終於在11月份出現了顯著的改變。譬如，11月12日正好是「中共十八大」會期的第5天，當天上午公布的人民幣對美元匯率中間價，一舉升破6.30元關口，創下6.2920元的新紀錄。而且，直到11月底（乃至12月初），該中間價都未再回貶至6.30元。除此之外，11月份大陸外匯市場上的「銀行間交易」，人民幣匯價表現更強，大部份交易日都出現「漲停板」價位，也就是銀行間成交價的匯率升幅，達到當天公布中間價的1％，因而到11月底，銀行間交易收盤價已相當接近6.20元關口，其堪當官方公布之「中間價」的領先指標，亦即官方會據此進一步調升人民幣的中間價。

　　由此看來，今年底人民幣匯率中間價的收盤行情將如何，就很耐人尋味。若是它升上6.20元，甚至6.10元關口，那就有可能是主管當局刻意促成「年終升值行情」，因為大陸今年出口貿易增長率並未能達到10％的預設目標，加上美國QE3（量化寬鬆）政策的「熱錢東流」效應未如想像中的大，而人民幣仍能持續升值，這有可能是大陸金融當局刻意維護「人民幣持續堅挺」政策所致。如是這樣，則各方推估明年人民幣匯率走勢時，應考量到當局積極護盤的態度，據而「從寬估量」明年人民幣可能的升幅。

　　反之，若今年11月的人民幣升勢，到12月反轉為貶勢，使年底人民幣匯率中間價的收盤行情，出現和去年底收盤價齊平的6.30元，甚或更貶低的6.35元，那就表示大陸當局的匯率政策，很可能已大步邁向市場化，而以市場上的外匯供需及國際貨幣行情變化，作為匯價調整的主要依據，並不會一味維護人民幣的堅挺。也就是說，大陸當局可能已採實事求是態度，讓人民幣匯率儘量「隨行就市」浮動。如此則各方對明年人民幣匯率走勢的預測，最好多一點彈性，切莫一口咬定它一定會升值，也應該預留一些「看貶」的空間。

　　無論如何，我們也要給大陸金融當局提一個建議，就是在人民幣匯率變動的考量因素方面，應該「多一些市場成分，少一些政策性引導成分」。雖然大陸當局目前已在這樣做，但速度可以加快。因為，高度市場化的人民幣匯率變動模式，最能有效調節經濟資源的國內外流通，而甚有益於當前大陸「調整經濟結構」政策的落實，並將提振海內外投資人對大陸經濟的信心。

　　換言之，人民幣匯率的充分市場化，理當比人民幣匯率的「刻意升值」，更能引來海內外對大陸經濟發展的信心，也更能為人民幣的國際化「保駕護航」。由此來看，坊間流傳的「人民幣一定要持續升值，才能實現人民幣國際化」說法，這種論調其實不一定站得住腳。

（2012-1208 工商時報-社論）